Министерство финансов временно приостановило размещение облигаций федерального займа (ОФЗ), что может частично успокоить рынок рублевых гособлигаций. Однако это не решает ключевых вопросов финансирования дефицита бюджета, увеличенного за счёт военных расходов, и не отменяет геополитические и монетарные риски.
Причины паузы
Цены на рублевые облигации падали с июня на фоне ожиданий роста бюджетных расходов, возможной остановки смягчения денежно‑кредитной политики и ужесточения санкций. В таких условиях Минфин дважды отказался от аукционов и объявил приостановку размещений «для содействия стабилизации рыночной ситуации».
Что это значит для бюджета
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за полгода он достиг примерно 5,7 триллиона рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 триллиона. Экономисты прогнозируют, что дефицит к концу года может вырасти до 7 триллионов рублей, тогда как Минфин уже привлёк около 3 триллионов на аукционах ОФЗ за первые шесть месяцев.
Инструменты финансирования и риски
Одним из основных инструментов Минфина являются бумаги с плавающим купоном (флоатеры). Они удобны для быстрой мобилизации средств, но в условиях высокой ключевой ставки привели к росту расходов на обслуживание госдолга. На начало июля около трети внутреннего долга приходилась на такие бумаги; министерство стремится снизить их долю до 25–30%.
Альтернативой заимствованиям может стать расходование остатков Фонда национального благосостояния — на 1 июля ликвидные средства фонда оценивались примерно в 3,6 триллиона рублей. Однако использование этих средств повышает риск, что при падении цен на нефть бюджету станет неоткуда брать поддержку.
Мнения аналитиков
Пауза в размещениях может облегчить давление на длинные ОФЗ‑ПД, но не решает вопросов геополитики, стратегии Центрального банка и общей потребности Минфина в новом долге; поэтому нельзя ждать, что это станет точкой разворота для рынка.
Экономисты и инвестбанкиры считают, что пауза вряд ли затянется более чем на квартал: правительство, скорее всего, вернётся к займам, предлагая более привлекательные бумаги с плавающим купоном. Такой сценарий поможет закрыть текущую потребность в финансах, но сделает бюджет более уязвимым к росту ставок.
Если топливный кризис сохранится и будет давить на инфляцию, удерживая Центробанк от снижения ключевой ставки, возможен повтор сценария конца 2024 года — крупные выпуски флоатеров с активной покупкой со стороны госбанков. Для Минфина это нежелательный, но, возможно, предпочтительный вариант по сравнению с выпуском дорогого длинного долга.
Короткий вывод
Пауза в размещениях ОФЗ временно снижает давление на рынок, но не устраняет фундаментальную проблему — рост бюджетного дефицита и увеличенные расходы на обслуживание долга. К концу года Минфин, вероятно, продолжит заимствования, в том числе с помощью бумаг с плавающим купоном.
